金融経済学

金融経済学は、時間と不確実性にまたがって資源がいかに配分され、リスクがいかに価格付けされるか——資産の評価、金融市場の行動、および企業の資金調達決定——を研究する分野である。

Scope

本分野（JELカテゴリG）は、ポートフォリオ選択と資産価格付け、市場の効率性、デリバティブ（金融派生商品）、コーポレート・ファイナンスと資本構成、金融仲介、およびますます重要性を増す行動ファイナンス（behavioural finance）を対象とする。

Sub-topics

• General
• 一般金融市場
• 金融機関・金融サービス
• コーポレート・ファイナンスとコーポレート・ガバナンス
• 行動ファイナンス
• 家計金融

Core questions

• 投資家はリスク資産に対して富をいかに配分すべきか。
• 均衡においてリスクとリターンはいかに価格付けされるか。
• 資産価格は情報的に効率的か。
• 条件付き請求権（オプション）はいかに評価されるべきか。
• 企業の資金調達選択はその価値にいかなる影響を及ぼすか。

Key concepts

• リスクとリターン
• 分散投資
• ベータと体系的リスク
• 資本構成
• 市場効率性
• 裁定取引
• オプション価格付け
• 資本コスト

Key theories

ポートフォリオ理論

Markowitz は平均分散最適化によって分散投資を定式化し、リスクとリターンのトレードオフを投資理論の基礎とした。

資本構成無関連命題

Modigliani と Miller は、理想的条件のもとでは企業価値が資本構成に依存しないことを示し、その後のコーポレート・ファイナンス理論すべての枠組みを提示した。

資産価格付け（CAPM）

Sharpe の資本資産価格モデル（CAPM）は、資産の期待リターンをその体系的リスク（ベータ）と結びつけ、均衡価格付けの標準的モデルとなった。

市場効率性とオプション価格付け

Fama の効率的市場仮説（efficient-markets hypothesis）は実証的金融研究を体系化し、Black と Scholes によるオプション評価の解法は現代デリバティブ理論を確立した。

History

現代金融経済学は、Markowitz のポートフォリオ理論（1952年）、Modigliani-Miller の資本構成定理（1958年）、および1960年代の資本資産価格モデル（Sharpe、Lintner）をもって端緒を開いた。1970年代は効率的市場仮説（Fama）と Black-Scholes のオプション価格付け（1973年）によって画された。1980年代以降、市場アノマリー、行動ファイナンス、および金融危機の分析が効率的市場パラダイムを拡張し、またこれに挑戦してきた。

Debates

市場は効率的か。

効率的市場仮説は、記録された市場アノマリーおよび行動ファイナンスによって問い直されており、積極的運用とアセットバブルへの含意をめぐる議論が続いている。

資本構成は重要か。

Modigliani-Miller の無関連ベンチマークは、税、倒産コスト、および情報の非対称性が実際に資金調達選択を重要なものとする仕組みをめぐる議論の枠組みを提供している。

Key figures

• Harry Markowitz
• Franco Modigliani
• Merton Miller
• William Sharpe
• Eugene Fama
• Fischer Black
• Myron Scholes

Seminal works

• markowitz-1952
• modigliani-miller-1958
• sharpe-1964
• fama-1970
• black-scholes-1973

Frequently asked questions

効率的市場仮説とは何か。

資産価格が入手可能な情報を完全に反映しているという命題であり、リスク調整後ベースで一貫して「市場に勝つ」ことはきわめて困難であることを含意する。

ベータとは何か。

資産の市場全体の動きに対する感応度——すなわち体系的（分散不能）リスク——の指標であり、CAPMの中核をなす概念である。